Dopo mesi di attività al buio, la scorsa settimana i mercati hanno finalmente ricevuto dati sull'inflazione. L'indice dei prezzi al consumo di novembre, a lungo rimandato, ha offerto un'analisi ufficiale delle pressioni giornaliere sui prezzi, dopo che una chiusura delle attività governative di durata record aveva sconvolto il calendario economico.

I dati stessi sono stati migliori del previsto. L'inflazione complessiva si è attestata al 2,7% su base annua, mentre l'inflazione di fondo ha registrato il 2,6%. Questo dato è inferiore al valore prossimo al 3% che gli economisti si aspettavano, e ha mantenuto l'inflazione entro l'importante intervallo "a due maniglie" su cui i mercati si sono fissati in vista del 2026.

Allo stesso tempo, il rapporto era tutt'altro che ideale o "pulito". Poiché l'Ufficio di Statistica del Lavoro degli Stati Uniti non è stato in grado di raccogliere i dati sui prezzi di ottobre durante la chiusura, il comunicato non presentava le consuete variazioni mensili su cui gli analisti fanno affidamento per valutare la dinamica. Piuttosto, assomigliava a un'istantanea nitida: una conferma della situazione attuale dell'inflazione piuttosto che un chiaro segnale della sua futura direzione.

Questa distinzione è importante. E non solo per quanto riguarda i tassi di interesse.

Quando l’inflazione diventa una questione che riguarda l’America stessa

Nel 2025, l'inflazione ha smesso di essere una semplice questione di prezzi. È diventata invece parte di una domanda più ampia che i mercati si ponevano sugli Stati Uniti stessi: se gli asset statunitensi meritano ancora il "premio" di cui hanno goduto per oltre un decennio, su tutti i fronti, dalle azioni e obbligazioni al dollaro stesso.

Su questo fronte, i dettagli del rapporto sull'indice dei prezzi al consumo (CPI) hanno offerto poche rassicurazioni. I prezzi dei mobili e degli "elettrodomestici" – una categoria ampia che comprende tutto, da tazze e posate a pale e tagliabordi – hanno continuato a salire, poiché le aziende hanno iniziato a far fronte ai maggiori costi di importazione legati ai dazi doganali. Anche l'inflazione alimentare è rimasta persistente, con i prezzi di carne, pollame e uova in aumento di circa il 5% nell'ultimo anno. Anche i costi delle abitazioni hanno continuato a salire, con i prezzi degli alloggi in aumento di circa il 3% su base annua.

Questo mix è diventato familiare: un'inflazione disomogenea dei beni, dazi che agiscono silenziosamente sullo sfondo e affitti e costi delle abitazioni costantemente elevati. Il presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, ha ripetutamente indicato la politica commerciale come una delle ragioni per cui l'inflazione ha superato le aspettative, sottolineando al contempo che i funzionari hanno bisogno di prove più chiare prima di concludere se le pressioni sui prezzi riflettano un aggiustamento una tantum o qualcosa di più duraturo. Per i mercati valutari, questa ambiguità comporta conseguenze concrete.

Perché l'inflazione è importante per il dollaro anche quando è in calo

I mercati valutari non sono sempre sensibili all'inflazione in sé. Ciò che conta è ciò che l'inflazione segnala: crescita, politica, credibilità, governance e, forse soprattutto, prevedibilità.

Nell'ultimo decennio, gli Stati Uniti sono stati in grado di tollerare un'inflazione più elevata senza che la loro valuta ne subisse le conseguenze. Durante la pandemia, ad esempio, il dollaro ha inizialmente registrato un'impennata come bene rifugio, per poi rimanere insolitamente forte per anni, mentre l'economia statunitense sovraperformava le sue omologhe e guidava il ciclo globale di rialzo dei tassi. Crescita più forte, rendimenti più elevati, mercati dei capitali più solidi e stabilità istituzionale: finché questo mix ha resistito, il premio del dollaro è rimasto intatto.

Nel 2025, questo mix cominciò a sfaldarsi.

Anche se l'inflazione si è attenuata, lo ha fatto in un contesto di distorsioni dovute ai dazi, pressioni politiche sulla Federal Reserve e mesi di dati mancanti che hanno reso il quadro economico più difficile da interpretare. Gli investitori non si chiedevano più solo se i prezzi stessero scendendo abbastanza rapidamente; si chiedevano anche se le regole del gioco stessero cambiando.

Questa rivalutazione ha segnato l'anno del dollaro.

Perché il 2025 potrebbe essere ricordato come l'anno in cui il mondo ha smesso di guardare al dollaro

All'inizio di gennaio, il dollaro ha iniziato l'anno vicino ai suoi recenti massimi storici, sostenuto da un rally durato un decennio. Poi la tendenza è cambiata.

Da gennaio a giugno, il dollaro è sceso di circa l'11% rispetto a un paniere di valute principali: la peggiore performance del primo semestre dall'inizio degli anni '70, quando il crollo del sistema di Bretton Woods e la crisi petrolifera sconvolsero l'ordine mondiale.

Ciò che è cambiato ha avuto meno a che fare con la politica monetaria e più con le aspettative. Dopo le elezioni del 2024, i mercati hanno ampiamente ipotizzato un'altra fase di sovraperformance degli Stati Uniti, sostenuta dagli afflussi di capitali, dalla resilienza dei consumatori americani e da una Federal Reserve politicamente indipendente. Questa narrazione si è incrinata in primavera, quando i nuovi annunci di dazi e la più ampia incertezza hanno costretto gli investitori a riconsiderare contemporaneamente crescita, inflazione e debito pubblico.

Fondamentalmente, il dollaro si è indebolito nonostante la Federal Reserve si sia rifiutata di segnalare imminenti tagli dei tassi. Invece, i mercati hanno iniziato a prezzare una situazione diversa: una crescita statunitense più lenta, l'erosione dei vantaggi di governance e una perdita di chiarezza. Una volta che gli investitori hanno smesso di credere che gli Stati Uniti fossero inequivocabilmente dominanti, il premio di rendimento del dollaro ha smesso di svolgere la stessa funzione.

Seguirono flussi di capitali. Gli investitori stranieri detengono oltre 30.000 miliardi di dollari in asset statunitensi, molti dei quali storicamente privi di copertura contro il rischio valutario – una scommessa implicita su un dollaro forte. Con il crollo della valuta all'inizio del 2025, quegli stessi investitori iniziarono ad aggiungere coperture valutarie, vendendo di fatto dollari sul mercato. Data l'entità della proprietà straniera di asset statunitensi, anche piccole variazioni nelle politiche di copertura possono generare una pressione significativa.

Un pavimento senza rimbalzo

A metà anno, il calo del dollaro si era stabilizzato. Alcuni dati economici più forti del previsto a luglio, insieme a segnali che i dazi non stavano colpendo l'attività economica così duramente come temuto, hanno contribuito a stabilizzare il sentiment. Ma la stabilizzazione non significa ripresa.

Per gran parte della seconda metà del 2025, il dollaro ha oscillato vicino ai minimi, muovendosi lateralmente senza un rimbalzo convincente. Questo comportamento di per sé è indicativo. Il riprezzamento iniziale del predominio statunitense potrebbe essere completo, ma il vecchio premio non è stato ripristinato, nonostante le azioni basate sull'intelligenza artificiale.

Poi è arrivato il rapporto sull'inflazione di giovedì.

Se i dati dell'indice dei prezzi al consumo (IPC) avessero mostrato un trend disinflazionistico netto e deciso, avrebbero potuto fungere da catalizzatore, rafforzando l'idea che i rischi di inflazione si stessero attenuando, che la Federal Reserve potesse allentare la politica monetaria con fiducia e che la sovraperformance degli Stati Uniti si stesse riaffermando. Invece, i mercati hanno ricevuto solo un segnale parziale. L'inflazione sta diminuendo, ma in modo disomogeneo; i dazi continuano a spingere i prezzi al rialzo; l'incertezza rimane elevata. Per i mercati valutari che apprezzano la chiarezza, ciò non è stato sufficiente a modificare la dinamica prevalente.

Il dollaro è “finito” nel 2026?

Questa è la domanda sbagliata. La domanda migliore è se i mercati completeranno la ricalibrazione iniziata nel 2025 o se decideranno che gli Stati Uniti rimangono, nel bene e nel male, il posto meno rischioso al mondo.

Alcuni strateghi, tra cui quelli di Morgan Stanley, prevedono un'ulteriore debolezza del dollaro, con il rallentamento della crescita statunitense, la riduzione dei differenziali dei tassi di interesse e il continuo ricorso alle coperture da parte degli investitori esteri. Altri sostengono che la flessione implicita nei recenti sondaggi sulla fiducia dei consumatori potrebbe, paradossalmente, innescare una nuova "fuga verso la sicurezza" a sostegno del dollaro statunitense.

Entrambi gli esiti sono plausibili. Ciò che sembra meno probabile è un rapido ritorno al dominio senza sforzo del dollaro che ha caratterizzato gran parte degli anni 2010.

Cosa significa questo per tutti noi

I movimenti valutari sono tra le forze più astratte dei mercati: un turbinio di decimali e grafici. Finché, ovviamente, non si manifestano nella vita reale. Un dollaro più debole significa viaggi all'estero più costosi, importazioni più costose – champagne, borse, quelle belle scarpe francesi che continuo a guardare online – e meno occasioni in generale. Per la maggior parte delle famiglie, è un lento accumulo di costi che fa sembrare la vita un po' più cara.

La vera storia non è il calo dell'11% del dollaro. È ciò che lo ha causato. Per la prima volta da molto tempo, gli investitori di tutto il mondo stanno valutando la possibilità che l'"eccezionalismo americano" possa avere una data di scadenza.

Che siano giuste o sbagliate, questo cambiamento nelle aspettative mi sembra il più importante ridimensionamento del 2025.

I consumatori, già provati dal prolungato aumento dei prezzi, si stanno preparando a nuove pressioni, questa volta provenienti dal rame.

Per la prima volta in assoluto, i prezzi del rame hanno superato i 12.000 dollari a tonnellata, raggiungendo un livello record sul London Metal Exchange e scatenando una nuova ondata di pressione inflazionistica in tutta l'economia.

Il rally riflette un mix volatile di incertezza commerciale, scarsità dell'offerta e domanda crescente, che mette sempre più sotto pressione i prodotti di uso quotidiano.

Le tariffe alimentano l'impennata

I prezzi sono stati spinti al rialzo in parte dai dazi imposti dal presidente degli Stati Uniti Donald Trump, che ad agosto ha imposto un dazio del 50% sui prodotti semilavorati in rame e su alcuni derivati del rame, in base alle disposizioni delle autorità per la sicurezza nazionale.

Sebbene il rame raffinato, che rappresenta circa la metà delle importazioni statunitensi, rimanga per ora esente, le misure hanno già interrotto i flussi commerciali globali e ridotto l'offerta per i produttori statunitensi.

L'impatto è stato amplificato dagli acquisti anticipati all'inizio di quest'anno, quando gli acquirenti si sono affrettati ad accumulare scorte di rame prima dell'entrata in vigore dei dazi il 1° agosto. Questa corsa ha prosciugato le scorte disponibili e ha fatto salire i prezzi in tutto il mondo, spingendo il rame a livelli record, nonostante la domanda in Cina, il più grande consumatore di rame al mondo, si sia indebolita.

Il problema va oltre le tariffe

Le tariffe sono solo una parte della storia.

I prezzi del rame erano già sotto pressione dopo anni di scarsi investimenti che avevano lasciato il settore a corto di nuove miniere. Allo stesso tempo, la domanda è aumentata con l'espansione dell'uso del rame nei veicoli elettrici, nell'ammodernamento della rete elettrica, nei progetti di energia rinnovabile e nei data center.

Considerando che nel breve termine saranno pochi i nuovi progetti in grado di entrare in funzione, gli analisti affermano che è probabile che i prezzi del rame rimangano elevati, e i consumatori ne stanno già avvertendo gli effetti.

Un colpo diretto alle famiglie

Il rame è presente in quasi tutte le case moderne, dai cavi elettrici e idraulici ai sistemi di riscaldamento e raffreddamento.

Le stime del settore suggeriscono che rifare l'impianto elettrico di una casa costa in genere tra i 6.000 e i 18.000 dollari, e può arrivare a 30.000 dollari in proprietà più grandi o più vecchie: un onere che è diventato più pesante con l'aumento dei prezzi del rame.

Gli appaltatori affermano che l'aumento dei costi del rame sta già facendo lievitare le offerte per l'ammodernamento dei quadri elettrici, l'installazione delle prese e i progetti di ristrutturazione, soprattutto in cucine e bagni.

Elettrodomestici sotto sforzo

Anche i principali elettrodomestici stanno risentendo della crisi. Frigoriferi, lavatrici, asciugatrici, lavastoviglie e condizionatori d'aria fanno largo uso di rame per motori, compressori e serpentine.

Una singola lavatrice può contenere da mezzo chilo a un chilo di rame, mentre gli elettrodomestici più grandi ne consumano ancora di più. Con l'aumento dei costi delle materie prime, i produttori spesso rispondono aumentando i prezzi, tagliando le promozioni o riducendo le specifiche dei modelli di fascia bassa.

Auto e veicoli elettrici sempre più esposti

Un altro punto critico sono i veicoli. Un'auto a benzina convenzionale contiene circa 22-25 kg di rame, mentre i veicoli elettrici ne consumano molto di più – spesso tra i 70 e i 90 kg – a causa dei cavi ad alta tensione, dei sistemi di batterie e dei motori elettrici.

Ciò rende i prezzi dei veicoli elettrici particolarmente sensibili ai costi del rame, complicando gli sforzi delle case automobilistiche per rendere i veicoli elettrici più accessibili ai consumatori.

L'elettronica non è immune

Nemmeno i dispositivi elettronici sono risparmiati. Gli smartphone contengono in genere dai 15 ai 30 grammi di rame, mentre i computer desktop possono arrivare a contenere più di due libbre.

Sebbene la quantità per dispositivo possa sembrare piccola, la scala della produzione globale fa sì che i prezzi più elevati del rame continuino a mettere sotto pressione i produttori, soprattutto nei segmenti di mercato più economici.

Potenziale impatto sulle bollette elettriche

Anche le utility potrebbero risentire della pressione nel medio termine. Il rame è un componente essenziale delle reti elettriche e delle infrastrutture elettriche, e i costi più elevati potrebbero alla fine incidere sui prezzi di fornitura dell'elettricità, man mano che le utility aggiornano i sistemi per supportare veicoli elettrici ed energie rinnovabili.

In breve, con i prezzi del rame che si mantengono a livelli storicamente elevati, l'impatto è destinato a riverberarsi dai mercati globali ai dettagli della vita quotidiana, aggiungendo un ulteriore onere per i consumatori di tutto il mondo.

Martedì il Bitcoin è sceso, ponendo fine a una breve ripresa, mentre i trader sono rimasti cauti nei confronti delle criptovalute, mentre l'attesa dei principali dati economici degli Stati Uniti ha contribuito a un più ampio sentimento di avversione al rischio.

Bitcoin è sceso del 2,6% a 87.655,0 dollari alle 08:42 ora orientale degli Stati Uniti (13:42 GMT). La più grande criptovaluta al mondo si era ripresa all'inizio di questa settimana, attestandosi intorno ai 90.000 dollari, prima di scendere nuovamente martedì.

Anche i prezzi delle criptovalute in generale hanno registrato un calo dopo una breve ripresa, sebbene le perdite siano rimaste relativamente limitate in un contesto di volumi di scambio ridotti dovuti alle festività di fine anno.

La ripresa di Bitcoin si blocca in attesa dei dati USA

La recente ripresa di Bitcoin è stata in parte appesantita dalla cautela in vista dei principali dati economici statunitensi, attesi più tardi martedì.

Si prevede che i dati sul prodotto interno lordo del terzo trimestre mostreranno un leggero rallentamento della crescita rispetto al trimestre precedente, in particolare a causa della volatilità della spesa dei consumatori e del calo dello slancio del mercato del lavoro.

I mercati attendono anche la pubblicazione dei dati di ottobre sulle spese per consumi personali (PCE), l'indicatore di inflazione preferito dalla Federal Reserve.

Ulteriori segnali di raffreddamento dell'economia statunitense, soprattutto sul fronte dell'inflazione, potrebbero aprire la strada a ulteriori tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve.

Tuttavia, gli analisti hanno avvertito che i dati economici di dicembre e del quarto trimestre saranno probabilmente più indicativi delle condizioni economiche di fondo degli Stati Uniti, poiché le letture di ottobre e novembre potrebbero essere state distorte dagli effetti di una prolungata chiusura delle attività governative.

La strategia sospende gli acquisti di Bitcoin e aumenta le riserve di liquidità

Strategy Inc (NASDAQ: MSTR), il più grande detentore aziendale di Bitcoin al mondo, ha sospeso gli acquisti di criptovalute nelle ultime settimane e aumentato le sue riserve di liquidità, segnalando la preparazione a un potenziale calo dei prezzi delle criptovalute.

In un documento normativo, la società ha dichiarato di aver raccolto 748 milioni di dollari nella settimana conclusasi il 21 dicembre, senza acquistare alcun Bitcoin durante quel periodo. All'inizio di dicembre, la società aveva acquistato Bitcoin per un valore di quasi 2 miliardi di dollari, portando il suo patrimonio totale a 671.268 Bitcoin.

Negli ultimi mesi le azioni della società hanno registrato un calo, a causa delle crescenti preoccupazioni sulla sostenibilità a lungo termine della sua strategia incentrata su Bitcoin.

All'inizio di dicembre, si diceva che Strategy avesse accantonato una riserva di 1,4 miliardi di dollari per coprire i futuri pagamenti di dividendi e gli obblighi di interessi legati ai suoi molteplici impegni di capitale, nel timore che i continui cali dei prezzi di Bitcoin potessero costringere la società a vendere parte delle sue partecipazioni per far fronte a tali obblighi.

La capitalizzazione di mercato del capitale azionario principale della società è diminuita di circa il 50% nel corso del 2025, con una pressione crescente dopo che il titolo è stato escluso dall'inclusione in un importante indice MSCI.

Prezzi delle criptovalute oggi: le altcoin scendono insieme a Bitcoin

I prezzi delle criptovalute hanno interrotto la recente ripresa e sono scesi in linea con quelli di Bitcoin.

Ether, la seconda criptovaluta più grande al mondo, è scesa del 3,7% a 2.941,48 dollari. BNB è sceso dell'1,7% a 848,51 dollari, mentre XRP è sceso del 2,2% a 1,88 dollari.

Martedì i prezzi del petrolio sono rimasti sostanzialmente stabili, poiché i mercati hanno valutato la possibilità che gli Stati Uniti potessero vendere il petrolio venezuelano sequestrato, in contrapposizione alle crescenti preoccupazioni per le interruzioni delle forniture in seguito agli attacchi ucraini alle navi e ai porti russi.

I future sul greggio Brent sono saliti di 6 centesimi a 62,13 dollari al barile alle 12:21 GMT, mentre il greggio statunitense West Texas Intermediate (WTI) è salito di 2 centesimi a 58,03 dollari al barile.

Lunedì i prezzi sono saliti di oltre il 2%, con il Brent che ha registrato il maggiore guadagno giornaliero in due mesi, mentre il WTI ha registrato il suo rialzo maggiore dal 14 novembre.

"Il mercato sembra essere intrappolato tra fattori ribassisti legati all'abbondante offerta e le ultime preoccupazioni sul fronte dell'offerta derivanti dal blocco statunitense che sta riducendo i carichi e le esportazioni di petrolio venezuelano, nonché dallo scambio di attacchi tra Russia e Ucraina che hanno preso di mira navi e porti nella tarda serata di lunedì", ha affermato Janiv Shah, analista di Rystad.

Lunedì il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha dichiarato che gli Stati Uniti potrebbero trattenere o vendere il petrolio sequestrato al largo delle coste del Venezuela nelle ultime settimane, nell'ambito di misure che includono l'imposizione di un "blocco" sulle petroliere sanzionate in entrata o in uscita dal paese sudamericano.

Barclays ha affermato in una nota datata lunedì che si prevede che i mercati petroliferi rimarranno in eccesso di offerta durante la prima metà del 2026. Tuttavia, la banca ha aggiunto che si prevede che il surplus si ridurrà a circa 700.000 barili al giorno nel quarto trimestre del 2026, osservando che qualsiasi interruzione prolungata dell'approvvigionamento potrebbe portare a condizioni di mercato più tese.

Sul terreno, le forze russe hanno bombardato il porto ucraino di Odessa, sul Mar Nero, nella tarda serata di lunedì, danneggiando strutture portuali e una nave, segnando il secondo attacco nella zona in meno di 24 ore. In risposta, gli attacchi dei droni ucraini hanno danneggiato due navi e due moli e hanno innescato un incendio in un villaggio nella regione russa di Krasnodar.

L'Ucraina ha preso di mira anche l'infrastruttura logistica marittima russa, concentrandosi sulle petroliere appartenenti alla cosiddetta "flotta ombra", utilizzata per aggirare le sanzioni imposte alla Russia.